光大证券–巴比食品:业绩符合预期,期待成长提速【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:2020年10月21日,公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入6.56亿元,同比-15.06%;归母净利润1.03亿,同比-8.58%;扣非后归母净利润0.86亿,同比-12.73%。公司业绩整体符合市场预期。 单季实现恢复性增长,团餐业务收入占比提升。(1)2020Q3公司分别实现营收/归母净利润3.02/0.47亿元,同比+3.79%/+7.90%。(1)分品类看,2020Q1-Q3公司食品类/包装及辅料/服务费分别实现收入5.81/0.46/0.27亿元,占比88.68%/7.10%/4.15%,食品类收入拆分来看,面点/馅料类/外购食品类实现收入2.07/1.99/1.74亿元。(2)分渠道来看,公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入5.51/0.08/0.85亿元,占比83.96%/1.30%/12.95%,相较于2019年末来看,公司加盟销售/直营销售占比略有下滑,团餐销售占比提升3pcts,主要系今年疫情拖累门店售卖,公司加大团餐渠道布局所致;(3)分区域来看,华东/华南/华北实现营收6.03/0.44/0.08亿元,占比91.99%/6.65%/1.29%,相较于2019年末整体保持稳定。(4)报告期内公司经销商数量净减少8家,截至2020Q3经销商家数为6家。 盈利能力保持稳定。(1)2020Q1-Q3公司实现毛利率31.87%,同比+0.15pcts,其中2020Q3单季实现毛利率32.33%,原材料价格运行稳定,品类结构变化不大,公司整体盈利能力保持稳定;(2)2020Q1-Q3公司实现销售费用率8.38%,同比-0.17pcts,其中2020Q3单季实现销售费用率6.71%,同比-0.67pcts;公司销售费用主要由运杂费和职工薪酬,两者累计占销售费用比重约76%,由于业务模式稳定,销售费用波动不大。(2)2020Q1-Q3销售费用率7.10%,同比-0.57pcts,其中2020Q3单季实现销售费用率5.84%,同比-0.89pcts,预计系房租成本降低以折旧摊销减少所致。(3)2020Q1-Q3实现净利率15.66%,同比/环比+1.14/-0.02pcts,2020Q3单季实现净利率15.64%,基本维持稳定。 卡位优质赛道,期待加速扩张。(1)品类兼具早餐+冻品两大属性,较大的市场容量决定了公司所处优质行业赛道。(2)从竞争格局来看,公司在同类型早餐连锁业态中处于领先地位,存量门店规模验证其管理能力与供应链组织能力。 期待公司明确战略定位,加速未来门店扩张节奏。 盈利预测、估值与评级:维持对公司2020/21/22年营收预测为9.43/12.58/15.51亿元,同比-11.4%/33.4%/23.3%,净利润预测为1.37/1.88/2.27亿元,同比-11.2%/36.8%/20.9%,EPS预测为0.55/0.76/0.92元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为64/47/39X。 风险提示:单店模型出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。

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业绩符合预期,期待成长提速 事件:2020年10月21日,公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入 6.56亿元,同比-15.06%;归母净利润1.03亿,同比-8.58%;扣非后归母净利 润0.86亿,同比-12.73%。公司业绩整体符合市场预期。 单季实现恢复性增长,团餐业务收入占比提升。(1)2020Q3公司分别实现营 收/归母净利润3.02/0.47亿元,同比+3.79%/+7.90%。(1)分品类看, 2020Q1-Q3公司食品类/包装及辅料/服务费分别实现收入5.81/0.46/0.27亿 元,占比88.68%/7.10%/4.15%,食品类收入拆分来看,面点/馅料类/外购食品 类实现收入2.07/1.99/1.74亿元。(2)分渠道来看,公司特许加盟销售/直营门 店销售/团餐渠道销售分别实现收入5.51/0.08/0.85亿元,占比 83.96%/1.30%/12.95%,相较于2019年末来看,公司加盟销售/直营销售占比 略有下滑,团餐销售占比提升3pcts,主要系今年疫情拖累门店售卖,公司加大 团餐渠道布局所致;(3)分区域来看,华东/华南/华北实现营收6.03/0.44/0.08 亿元,占比91.99%/6.65%/1.29%,相较于2019年末整体保持稳定。(4)报告 期内公司经销商数量净减少8家,截至2020Q3经销商家数为6家。 盈利能力保持稳定。(1)2020Q1-Q3公司实现毛利率31.87%,同比+0.15pcts, 其中2020Q3单季实现毛利率32.33%,原材料价格运行稳定,品类结构变化不 大,公司整体盈利能力保持稳定;(2)2020Q1-Q3公司实现销售费用率8.38%, 同比-0.17pcts,其中2020Q3单季实现销售费用率6.71%,同比-0.67pcts;公 司销售费用主要由运杂费和职工薪酬,两者累计占销售费用比重约76%,由于业 务模式稳定,销售费用波动不大。(2)2020Q1-Q3销售费用率7.10%,同比 -0.57pcts,其中2020Q3单季实现销售费用率5.84%,同比-0.89pcts,预计系 房租成本降低以折旧摊销减少所致。(3)2020Q1-Q3实现净利率15.66%,同 比/环比+1.14/-0.02pcts,2020Q3单季实现净利率15.64%,基本维持稳定。 卡位优质赛道,期待加速扩张。(1)品类兼具早餐+冻品两大属性,较大的市 场容量决定了公司所处优质行业赛道。(2)从竞争格局来看,公司在同类型早 餐连锁业态中处于领先地位,存量门店规模验证其管理能力与供应链组织能力。 期待公司明确战略定位,加速未来门店扩张节奏。 盈利预测、估值与评级:维持对公司2020/21/22年营收预测为 9.43/12.58/15.51亿元,同比-11.4%/33.4%/23.3%,净利润预测为 1.37/1.88/2.27亿元,同比-11.2%/36.8%/20.9%,EPS预测为0.55/0.76/0.92 元,当前股价对应2020/21/22年PE分别为64/47/39X。 风险提示:单店模型出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表 分析师:叶倩瑜 分析师:陈彦彤 0% 24% 47% 71% 95% 10- 20 10- 20 10- 20 10- 20 10- 20 10- 20 10- 20 10- 20 巴比食品沪深300 % 1M 3M 1Y 92.76 92.75 94.92 94.92  要点 兴证全球富国基金 vYPBbYnXvZpPqM8OaObRsQnNpNoOjMnMpPiNmOpN9PmNoOxNmOmOvPoPsR ]

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