华西证券–平安银行:三季度利润增速转正,基本面企稳逻辑验证【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件概述平安银行披露2020年三季报:公司前三季度实现营业收入1165.64亿元(+13.22%,YoY),归母净利润223.98亿元(-5.2%,YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%,存款和贷款余额分别较年初增长4.6%、11.3%;三季度末不良率1.32%(-33bp,QoQ),拨备覆盖率218.29%(+3.36pct,QoQ),核心一级资本充足率为8.94%(+1bp,QoQ)。 分析判断::公司三季度业绩实现正增,一方面是三季度高收益零售资产延续恢复发力,助力以量补价实现净利息收入稳健,以及手续费收入高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然不良生成仍居高,但核销处置力度进一步加码,带动资产质量改善超预期;不良历史包袱出清的同时,减值计提节奏边际趋缓,信用成本回落贡献业绩触底回升。 前三季度和营收和PPPOP增速均延续双位数增长,减值计提节奏趋缓驱动QQ33利润增速转正公司前三季度营收同比增速13.2%,环比上半年的15.48%略有放缓,其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降6BP但生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2%(上半年为18.5%),超过营收增速3pct主要是成本收入比同比下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%,但较上半年节奏略有放缓(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季度57.8%)致利润增速回升至-5.2%(上半年为-11.2%)。 单三季度来看,营收和PPOP增速分别为8.8%、11%,环比有所下滑,在非息收入增速趋缓的同时,手续费净收入保持32.6%的高增,对营收形成支撑,或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响,三季度净利润同比增6.1%,较20Q2的-35.5%回归正增长。 QQ33零售资产投放发力,资产收益率下行拖累息差前三季度公司净息差同比下降6BP,较上半年降幅走阔,主要是疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行,Q3单季净息差环比下降11BP。具体来看:11)负债端成本延续改善:前三季度同比下降33BP,其中Q3单季环比下降12BP,一方面公司低成本的市场化负债量增价降,另一方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降,公司定期、个人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、9.4%,带动整体存款付息率环比下降15BP;22)资产端整体收益率明显下降:前三季度同比下降42BP,其中Q3单季环比下降22BP,在对公贷款收益率基本企稳的同时,高收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 33)但值得注意的是,上半年受疫情影响,信用卡、新一贷规模较年初分别缩量5.2%和6%,虽然二季度零售贷款规模环比增幅有改善,但上半年贷款净增量只有三成来自零售,46.2%来自一般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%,叠加按揭和汽融的稳健增长,公司QQ33净增贷款均来自零售,带动前三季度净增贷款中零售部分占比回升至554.3%%。 三季度不良低生成、强核销,资产质量大幅改善公司三季度末不良率1.32%,环比以及较年初均降低33BP。结构上,一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP(中期较年初分别变动-53BP、+37BP),其中信用卡和新一贷不良率触顶回落,分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降,一方面三季度公司不良生成小幅提升(Q3加回核销的不良生成率2.2%,环比Q2提升0.36pct),另一方面主要是进一步加大了核销处置力度,Q3单季不良核销规模210亿,超过上半年合计核销194亿的规模,同比增幅近80%,带动前三季度累计核销同比增22%。潜在不良指标上,关注类贷款再次双降,占比环比下降27BP;不良偏离度84%基本平稳;银行口径逾期贷款占比1.77%,较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增,但其中贷款拨备计提仅50亿,在资产质量大幅改善下同比明显缩减,反而加大非信贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个百分点至218.29%。整体来看,在延续二季度大力核销和计提的情况下,公司三季度资产质量指标有显著改善。 零售客群更广更深,对公业务做精做强前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注,零售客户数1.04亿户,贡献AUM增速25.5%;其中私行达标客户AUM首次破万亿,贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面,三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平,但交易额同比回归正增2.7%;中间业务体量迅速扩增,前三季度非货基代销增幅198%,环比中期进一步提升14个百分点,债券承销和并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面,三季度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%,但在发放新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看,公司受益于综合金融和金融科技优势,在客群拓展、市场份额增长的同时,业务的深度也在提升。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 三季度利润增速转正,基本面企稳逻辑验证 [Table_Title2] 平安银行(000001) [Table_Summary] 事件概述 平安银行披露2020年三季报:公司前三季度实现营业收入 1165.64亿元(+13.22%,YoY),归母净利润223.98亿元(-5.2%, YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%,存款和贷款余额分 别较年初增长4.6%、11.3%;三季度末不良率1.32% (-33bp, QoQ),拨备覆盖率218.29%(+3.36pct,QoQ),核心一级资本充足 率为8.94%(+1bp,QoQ)。 分析判断: 公司三季度业绩实现正增,一方面是三季度高收益零售资产延续 恢复发力,助力以量补价实现净利息收入稳健,以及手续费收入 高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然 不良生成仍居高,但核销处置力度进一步加码,带动资产质量改 善超预期;不良历史包袱出清的同时,减值计提节奏边际趋缓, 信用成本回落贡献业绩触底回升。 ► 前三季度营收和PPOP增速均延续双位数增长,减值 计提节奏趋缓驱动Q3利润增速转正 公司前三季度营收同比增速13.2%,环比上半年的15.48%略有放 缓,其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净 利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降6BP但 生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2% (上半年为18.5%),超过营收增速3pct主要是成本收入比同比 下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%,但较上半年 节奏略有放缓(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季 度57.8%)致利润增速回升至-5.2%(上半年为-11.2%)。 单三季度来看,营收和PPOP增速分别为8.8%、11%,环比有所下 滑,在非息收入增速趋缓的同时,手续费净收入保持32.6%的高 增,对营收形成支撑,或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及 理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响, 三季度净利润同比增6.1%,较20Q2的-35.5%回归正增长。 ► Q3零售资产投放发力,资产收益率下行拖累息差 前三季度公司净息差同比下降6BP,较上半年降幅走阔,主要是 疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行,Q3单 季净息差环比下降11BP。具体来看: 1)负债端成本延续改善:前三季度同比下降33BP,其中Q3单季 环比下降12BP,一方面公司低成本的市场化负债量增价降,另一 方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降,公司定期、个 人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: 最新收盘价: 17.91 [Table_Basedata] 股票代码: 000001 52 周最高价/最低价: 17.91/12.15 总市值(亿) 3,475.60 自由流通市值(亿) 3,475.57 自由流通股数(百万) 19,405.75 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:刘志平 邮箱:liuzp1@hx168.com.cn SAC NO:S1120520020001 分析师:李晴阳 邮箱:liqy2@hx168.com.cn SAC NO:S1120520070001 [Table_Report] 相关研究 1.【华西银行】平安银行(000001)2020年中报 点评:营收保持两位数增长,加大核销和计提致业 绩负增 2020.08.28 -28% -17% -7% 4% 14% 25% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价 % 平安银行沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月22日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 9.4%,带动整体存款付息率环比下降15BP; 2)资产端整体收益率明显下降:前三季度同比下降42BP,其中 Q3单季环比下降22BP,在对公贷款收益率基本企稳的同时,高 收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 3)但值得注意的是,上半年受疫情影响,信用卡、新一贷规模 较年初分别缩量5.2%和6%,虽然二季度零售贷款规模环比增幅 有改善,但上半年贷款净增量只有三成来自零售,46.2%来自一 般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%,叠加按揭和汽 融的稳健增长,公司Q3净增贷款均来自零售,带动前三季度净 增贷款中零售部分占比回升至54.3%。 ► 三季度不良低生成、强核销,资产质量大幅改善 公司三季度末不良率1.32%,环比以及较年初均降低33BP。结构 上,一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP (中期较年初分别变动-53BP、+37BP),其中信用卡和新一贷不 良率触顶回落,分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降,一 方面三季度公司不良生成小幅提升(Q3加回核销的不良生成率 2.2%,环比Q2提升0.36pct),另一方面主要是进一步加大了核 销处置力度,Q3单季不良核销规模210亿,超过上半年合计核销 194亿的规模,同比增幅近80%,带动前三季度累计核销同比增 22%。潜在不良指标上,关注类贷款再次双降,占比环比下降 27BP;不良偏离度84%基本平 稳;银行口径逾 期贷款占比 1.77%,较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增,但其中贷款拨备计提 仅50亿,在资产质量大幅改善下同比明显缩减,反而加大非信 贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个 百分点至218.29%。整体来看,在延续二季度大力核销和计提的 情况下,公司三季度资产质量指标有显著改善。 ► 零售客群更广更深,对公业务做精做强 前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注,零 售客户数1.04亿户,贡献AUM增速25.5%;其中私行达标客户 AUM首次破万亿,贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面,三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平,但交易 额同比回归正增2.7%;中间业务体量迅速扩增,前三季度非货基 代销增幅198%,环比中期进一步提升14个百分点,债券承销和 并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面,三季 度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%,但在发放 新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看,公司受益于 综合金融和金融科技优势,在客群拓展、市场份额增长的同时, 业务的深度也在提升。 oXOAeVhZoWrRrN8OaO7NtRnNsQqQjMnMnNjMsQsQaQqRpPwMsRrNMYnOpO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 投资建议: 公司三季度业绩表现超出市场预期,主要是单三季度业绩增速触底 回升实现正增。三季度零售资产投放逐渐开始回归常态,资产质量 在加大核销下显著改善,不良压力明显出清。 同时公司三季度业绩正向释放,我们认为对行业将有明显的信号意 义。在整体经济恢复并持续增长下、银行让利压力也逐渐减弱,行 业自身盈利有望逐渐归回常态,同时资产质量有望实现拐点下,均 将带动市场对于银行板块预期的修复,板块估值将有明显回升。 鉴于公司三季报业绩和业务指标的亮眼表现,以及监管态度的缓 和,我们上调公司2020年、2021年、2022年的净利润至265.54 亿元、288.79亿元、326.75亿元,对应增速分别为-5.8%、8.8%、 13.1%(原假设分别为-6.8%、7.3%、10.7%);对应PB分别为1.17 倍、1.08倍、0.99倍。我们看好公司在综合金融和科技金融上的 先发优势,维持公司“增持”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源:公司公告,华西证券研究所 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 116716 137958 152969 166864 187611 YoY(%) 10.3% 18.2% 10.9% 9.1% 12.4% 净利润(百万元) 24,818 28,195 26,554 28,879 32,675 YoY(%) 7.0 13.6 -5.8 8.8 13.1 每股收益(元) 1.23 1.41 1.32 1.44 1.64 每股净资产(元) 11.34 14.07 15.36 16.59 18.05 ROE(%) 10.74 10.20 7.80 7.60 8.05 市净率 1.58 1.27 1.17 1.08 0.99 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 资料来源:公司公告,华西证券研究所 利润表数据 (百 万 元 ) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 生息资产 3201243 3600551 4076461 4540297 5069474 ROAA (%) 0.74 0.77 0.64 0.63 0.64 净息差(%) 2.36 2.62 2.54 2.50 2.53 ROAE (%) 10.74 10.20 7.80 7.60 8.05 利息收入 162888 177549 200407 221200 248025 利息费用 88143 87588 98611 111590 125302 每股净资产 11.34 14.07 15.36 16.59 18.05 净利息收入 74745 89961 101796 109610 122723 EPS 1.23 1.41 1.32 1.44 1.64 非利息收入 股利 2335 4230 4111 3465 3921 佣 金 手 续 费 净 收 入 31297 36743 41129 47710 55343 DPS 0.14 0.22 0.21 0.18 0.20 交易性收入 10078 9759 8549 8049 8049 股利分配率 (%) 11.0 15.5 15.5 12.0 12.0 其他收入 596 1495 1495 1495 1495 股本 17170 19406 19406 19407 19407 非利息收入合计 41971 47997 51173 57254 64887 业绩指标 非利息费用 增 长 率 (%) 业务管理费 35391 40852 45130 49415 56127 净利息收入 1.0 20.4 13.2 7.7 12.0 营业税金及附加 1149 1290 1466 1648 1869 非利息收入 32.1 14.4 6.6 11.9 13.3 非利息费用合计 36540 42142 46596 51062 57997 非利息费用 12.0 15.3 10.6 9.6 13.6 净利润 7.0 13.6 -5.8 8.8 13.1 税前利润 32231 36240 34587 37625 42843 生息资产 8.7 12.5 13.2 11.4 11.7 所得税 7413 8045 8034 8746 10168 总付息负债 5.7 13.4 10.4 11.7 11.6 净利润 24818 28195 26554 28879 32675 风险加权资产 5.1 19.0 14.4 13.4 13.6 资产负债表数据 收入分解 总资产 3418592 3939070 4366817 4851314 5389713 净利息收入/营业收入 64.0 65.2 66.5 65.7 65.4 客户贷款 2003790 2323205 2577884 2896021 3261643 手 续 费 净 收 入 / 营 业 收 入 26.8 26.6 26.9 28.6 29.5 客户存款 2149142 2459768 2730342 3085287 3486374 其他付息负债 956972 1061954 1158933 1259112 1362334 效率(%) 股东权益 240042 312983 367958 391853 420188 成本收入比 30.3 29.6 29.5 29.6 29.9 客户贷款平均 1805089 2104553 2382358 2652654 2969085 资产质量 流 动 性 (%) 不良贷款 34905 38233 35235 39759 44523 客户贷款/生息资产 62.6 64.5 63.2 63.8 64.3 不良贷款率 1.75 1.65 1.36 1.37 1.36 贷存比 87.0 91.3 91.8 91.2 90.4 贷款拨备覆盖 54033 69560 78221 101784 129118 拨备覆盖率 155 182 222 256 290 资 本 信 息 (%) 核心一级资本充足率 8.5 9.1 8.7 8.6 8.2 信贷成本 43657 53288 68085 74009 82225 一级资本充足率 9.4 10.5 10.0 9.7 9.2 信贷成本(%) 2.4 2.5 2.8 2.7 2.7 资本充足率 11.5 13.2 13.0 12.9 12.6 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘志平:华西证券银行首席分析师,上海财经大学管理学硕士学位,研究领域主要覆盖银行、金 融行业。从业经验十多年,行业研究深入,曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证 券研究所。 李晴阳:华西证券银行分析师,华东师范大学金融硕士,两年银行行业研究经验,对监管政策和 行业基本面有深入研究,曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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