安信证券–爱婴室:业绩基本符合预期,毛利率继续改善静待未来经营恢复【公司研究】

【研究报告内容摘要】 业绩简述:2020前三季度,公司营收16.10亿元/-7.54%,归母净利0.64亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39亿元/-46.41%;Q3单季度营收5.14亿元/-8.53%,归母净利0.20亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08亿元/-62.36%。 线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长,门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02%改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17家闭店32家,上半年累计新开门店8家、闭店18家,三季度门店调整节奏加快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9家至97家,江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79亿元同比增长63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线,多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124万元,同比下降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。 商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3单季度毛利率同比提升0.77pcts至31.74%,主要系公司持续优化商品结构和自有品牌销售贡献;2020年前三季度,公司前两大品类奶粉类实现收入7.96亿元,用品类实现收入3.60亿元,毛利率分别提升0.77pcts、3.16pct至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能力优势凸显。 费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3销售费用率提升2.35pcts至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提升0.41pcts至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提升0.72pct至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。新市场++全渠道++品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL大陆独家代理、参股垂直母婴类MCN平台湖南蛙酷文化。 投资建议:预计2020-2022年营收约为23.74/30.86/38.58亿元,净利润1.35/1.91/2.56亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A的投资评级,维持6个月目标价为40.36元不变。 风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预期等。

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 爱婴室2020Q3点评:业绩基本符合预 期,毛利率继续改善静待未来经营恢 复 ■业绩简述:2020前三季度,公司营收16.10亿元/-7.54%,归母净利 0.64亿元/-26.53%,归母扣非净利0.39亿元/-46.41%;Q3单季度营收 5.14亿元/-8.53%,归母净利0.20亿元/-19.93%,归母扣非净利0.08亿 元/-62.36%。 ■线下经营环比小幅恢复,分区域看上海承压、江苏重庆实现正增长, 门店调整节奏进一步加快;疫情影响减弱,三季度线下恢复线上占比 下降,持续推动线上化进程未变天猫店正式上线。2020Q3,受疫情持 续影响,同店压力较大,但公司实现营收同比-8.53%,环比二季度-9.02% 改善。公司进一步优化门店结构,前三季度公司累计开店17家闭店 32家,上半年累计新开门店8家、闭店18家,三季度门店调整节奏加 快。从销售区域上看,公司核心区域上海前三季度实现营业收入7.25 亿元,同比-12.96%,主要因上海地区疫情冲击下净闭店9家至97家, 江苏、重庆等实现正增长,主要因并购和展店等因素门店数有一定的 扩张。分渠道看,前三季度电商销售实现收入0.79亿元同比增长 63.17%,占整体收入比例4.92%较上半年的5.43%有所下降,主要受疫 情影响减弱影响,公司持续推进线上化进度,天猫旗舰店已正式上线, 多个自有品牌商品已上架销售;批发渠道实现收入1124万元,同比下 降58.85%,受终端销售及公司有意缩减批发业务影响。 ■商品结构优化、自有品牌销售持续推动毛利率同比持续优化。2020Q3 单季度毛利率同比提升0.77pcts至31.74%,主要系公司持续优化商品 结构和自有品牌销售贡献;2020年前三季度,公司前两大品类奶粉类 实现收入7.96亿元,用品类实现收入3.60亿元,毛利率分别提升 0.77pcts、3.16pct至23.22%、25.68%,奶粉类毛利率提升主要受高毛利 奶粉占比提升,用品类毛利率提升主要由自有品牌销售推动,选品能 力优势凸显。 ■费用把控效果良好,盈利能力环比改善。2020Q3销售费用率提升 2.35pcts至23.66%,从绝对数值上看与去年基本持平;管理费用率提 升0.41pcts至4.51%,从绝对数值上看与去年基本持平;财务费用率提 升0.72pct至0.22%,主要原因是财务费用的增加由于结构性存款减少, 导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收 益,以及短期借款增加,利息支出上升所致。总体上看,公司费用把 控良好。淡季放大了疫情冲击的背景下,但冲击减弱、毛利改善和良 好的费用管控下,公司三季度归母净利润增速环比二季度改善。 Table_Tit le 2020年10月22日 爱婴室(603214.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 40.36元 股价(2020-10-21) 30.82元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 4,401.35 流通市值(百万元) 2,395.18 总股本(百万股) 142.81 流通股本(百万股) 77.72 12个月价格区间 27.99/49.65元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.87 -20.26 -10.57 绝对收益 -3.26 -19.93 2.6 刘文正 分析师 SAC执业证书编号:S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号:S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 爱婴室:爱婴室2020年中 报点评:线上化加速推进, 盈利能力环比优化/刘文正 2020-08-17 爱婴室:业绩基本符合预 期,销售逐步回暖,中长 期逻辑不变/刘文正 2020-04-27 爱婴室:展店明显提速, 毛利率继续提升,拟10转 4派5/刘文正 2020-03-29 爱婴室:爱婴室2019年三 季报点评:业绩超预期高 增,盈利能力持续优化、 展店持续提速/刘文正 2019-10-22 爱婴室:单季收入增速大 幅回升,展店提速、正式 布局西南、珠三角区域/刘 文正 2019-08-12 -24% -17% -10% -3% 4% 11% 18% 201 9-10202 0-02202 0-06202 0-10 爱婴室 连锁 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新市场+全渠道+品牌,依托精益管理和现有渠道优势实现多维度成 长。公司有望从多个方面持续成长:①深耕江苏、浙江等市场;②实 现向深圳、重庆等地的扩张;③积极拓展线上渠道,自有 APP、到家 小程序、直播以及门店到家业务上半年增长较快,天猫旗舰店有望下 半年贡献新增量;④在棉纺品、纸制品等领域构建自有品牌产品;⑤ 积极推进产业链整合,获取日本TOYROYAL大陆独家代理、参股垂 直母婴类 MCN 平台湖南蛙酷文化。 ■投资建议:预计2020-2022年营收约为23.74/30.86/38.58亿元,净 利润1.35/1.91/2.56亿元,疫情后有望恢复成长性;买入-A 的投资评 级,维持6个月目标价为40.36元不变。 ■风险提示:疫情恶化;宏观经济增速下行;展店不及预期;行业格 局发生重大变化,电商龙头大举进军线下市场;自有品牌拓展不及预 期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,135.4 2,460.4 2,374.3 3,086.5 3,858.2 净利润 120.0 154.2 134.8 191.1 256.4 每股收益(元) 0.84 1.08 1.32 1.87 2.51 每股净资产(元) 6.20 7.10 15.50 17.40 19.87 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 36.7 28.5 23.3 16.5 12.3 市净率(倍) 5.0 4.3 2.0 1.8 1.6 净利润率 5.6% 6.3% 5.7% 6.2% 6.6% 净资产收益率 13.6% 15.2% 8.5% 10.8% 12.6% 股息收益率 0.8% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 58.4% 61.4% 44.4% 28.6% 36.5% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 vYwWcXlVrVpPsObR8Q8OtRoOnPnNeRrQrRkPpNpNaQmNnNMYnMmPxNnRnN 3 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,135.4 2,460.4 2,374.3 3,086.5 3,858.2 成长性 减:营业成本 1,521.0 1,692.1 1,614.5 2,083.4 2,585.0 营业收入增长率 18.1% 15.2% -3.5% 30.0% 25.0% 营业税费 9.7 8.2 7.9 10.3 12.9 营业利润增长率 21.9% 33.0% -15.6% 43.6% 33.8% 销售费用 389.1 488.0 477.2 606.0 757.5 净利润增长率 28.2% 28.5% -12.6% 41.8% 34.2% 管理费用 63.1 87.5 93.8 119.7 142.2 EBIT DA增长率 18.5% 18.1% -2.5% 40.2% 31.9% 财务费用 4.1 -8.2 – – – EBIT增长率 20.6% 19.0% -2.5% 43.6% 33.8% 资产减值损失 1.4 -4.9 – – – NOPLAT增长率 23.1% 21.6% -9.9% 41.8% 34.2% 加:公允价值变动收益 – – – – – 投资资本增长率 15.7% 24.7% 119.7% 5.2% -42.4% 投资和汇兑收益 15.3 8.5 12.2 10.0 10.0 净资产增长率 126.1% 15.9% 54.1% 12.8% 14.9% 营业利润 171.8 228.5 192.9 277.0 370.6 加:营业外净收支 -2.2 -1.4 – – – 利润率 利润总额 169.6 227.0 192.9 277.0 370.6 毛利率 28.8% 31.2% 32.0% 32.5% 33.0% 减:所得税 38.8 57.1 44.4 66.4 88.0 营业利润率 8.0% 9.3% 8.1% 9.0% 9.6% 净利润 120.0 154.2 134.8 191.1 256.4 净利润率 5.6% 6.3% 5.7% 6.2% 6.6% EBIT DA/营业收入 8.5% 8.7% 8.8% 9.5% 10.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 7.8% 8.0% 8.1% 9.0% 9.6% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 598.9 654.5 799.4 964.0 1,572.7 固定资产周转天数 12 11 11 7 5 交易性金融资产 – 3.4 3.4 3.4 3.4 流动营业资本周转天数 26 27 62 75 48 应收帐款 17.7 27.4 14.6 39.4 29.4 流动资产周转天数 151 188 242 239 225 应收票据 – – – – – 应收帐款周转天数 3 3 3 3 3 预付帐款 54.1 56.3 80.3 86.3 111.7 存货周转天数 70 75 70 70 70 存货 462.3 568.3 350.9 847.1 663.8 总资产周转天数 182 223 280 266 246 其他流动资产 51.3 72.8 554.2 354.5 155.0 投资资本周转天数 42 44 81 88 57 可供出售金融资产 20.0 – 6.7 8.9 5.2 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 – – – – – ROE 13.6% 15.2% 8.5% 10.8% 12.6% 投资性房地产 – – – – – ROA 9.4% 10.3% 7.3% 8.3% 10.3% 固定资产 70.6 81.8 69.8 57.9 46.0 ROIC 58.4% 61.4% 44.4% 28.6% 36.5% 在建工程 – 14.1 14.1 14.1 14.1 费用率 无形资产 17.8 23.4 19.2 14.9 10.7 销售费用率 18.2% 19.8% 20.1% 19.6% 19.6% 其他非流动资产 95.3 153.3 125.0 132.6 133.9 管理费用率 3.0% 3.6% 4.0% 3.9% 3.7% 资产总额 1,387.9 1,655.4 2,037.5 2,523.1 2,745.8 财务费用率 0.2% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 50.0 60.0 – – – 三费/营业收入 21.4% 23.1% 24.1% 23.5% 23.3% 应付帐款 282.2 385.7 254.4 514.9 460.4 偿债能力 应付票据 – – – – – 资产负债率 33.0% 35.0% 18.6% 25.8% 21.7% 其他流动负债 126.5 131.7 123.7 135.9 134.0 负债权益比 49.4% 53.7% 22.8% 34.8% 27.7% 长期借款 – – – – – 流动比率 2.58 2.39 4.77 3.53 4.27 其他非流动负债 – 1.3 0.4 0.6 0.8 速动比率 1.57 1.41 3.84 2.22 3.15 负债总额 458.7 578.7 378.6 651.4 595.2 利息保障倍数 40.71 -24.25 少数股东权益 43.8 63.0 76.7 96.2 122.3 分红指标 股本 100.0 102.1 102.1 102.1 102.1 DPS(元) 0.25 0.36 – – – 留存收益 785.5 952.1 1,480.1 1,673.5 1,926.2 分红比率 30.0% 33.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 929.2 1,076.7 1,658.9 1,871.7 2,150.6 股息收益率 0.8% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 130.7 170.0 134.8 191.1 256.4 EPS(元) 0.84 1.08 1.32 1.87 2.51 加:折旧和摊销 34.6 41.8 16.2 16.2 16.2 BVPS(元) 6.20 7.10 15.50 17.40 19.87 资产减值准备 1.4 5.4 – – – PE(X) 36.7 28.5 23.3 16.5 12.3 公允价值变动损失 – – – – – PB(X) 5.0 4.3 2.0 1.8 1.6 财务费用 – 3.2 – – – P/FCF 33.0 45.0 -9.6 20.5 5.4 投资损失 -15.3 -8.5 -12.2 -10.0 -10.0 P/S 2.1 1.8 1.3 1.0 0.8 少数股东损益 10.8 15.7 13.7 19.5 26.1 EV/EBIT DA 17.0 16.9 11.0 7.3 4.0 营运资金的变动 -69.6 -135.8 -391.8 -59.9 310.1 CAGR(%) 17.2% 18.5% 12.4% 17.2% 18.5% 经营活动产生现金流量 104.3 129.1 -239.2 156.9 598.9 PEG 2.1 1.5 1.9 1.0 0.7 投资活动产生现金流量 -50.7 -78.0 7.6 7.4 13.3 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 428.8 4.5 376.5 0.3 -3.4 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 刘文正、杜一帆声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/爱婴室 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

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